◆   当地时间2月20日，美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税违法。这场司法终槌直接让美国未来十年超1.4万亿美元关税预期收入“落空”，还留下1750亿美元的退税悬案。千亿财政窟窿亟待填补，美债收益率应声上涨。面对裁决，特朗普政府紧急唤醒沉睡52年的法律条款，宣布开征10%的“全球进口关税”。

◆   美媒：哈梅内伊及其子成为美国考虑的打击目标，多国敦促在伊朗公民尽快撤离；OpenAI毛利率下滑，大幅下调“烧钱”目标至6000亿美元；印度AI峰会连爆名场面：两掌门拒绝握手，Anthropic CEO拿手机念演讲稿；“末日博士”彼得·希夫：金价飙升预示着美国将面临远超2008年的复合型危机；金价重返5100美元，白银、美油双双涨超9%。

美最高法院6:3裁定特朗普关税违法

1.4万亿美元收入“落空”

或撕开美国财政千亿黑洞

特朗普 图片来源：新华社发（李源清摄）

当地时间2026年2月20日，美国最高法院以6:3的投票结果作出重磅裁决：特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施违法。

这一纸裁决，不仅瞬间叫停了多项加征关税，让未来十年超1.4万亿美元的联邦财政预期收入化为泡影 ，更直接撕开了一个巨大的财政“黑洞”——高达1750亿美元的潜在退税悬案正步步紧逼。

面对这突如其来的巨额资金窟窿，有分析警告，紧迫的短期流动性风险将迫使美国财政部发行更多债券来填补缺口，这恐将直接推高美债收益率。

而与此同时，白宫已紧急重启沉睡52年的法律条款展开反击。

一场由司法裁决引爆的财政危机与全球贸易震荡，才刚刚开始。

司法终槌：1.4万亿美元关税体系“一夜坍塌”

据央视新闻报道，当地时间2月20日，美国最高法院的裁决为特朗普关税合法性之争画上了句号。

首席大法官约翰·罗伯茨联合其他五位大法官形成多数意见，认定特朗普政府在缺乏明确国会授权的情况下，超越了其在《国际紧急经济权力法》下的法定权限。

这场司法“长跑”始于多家美国企业对联邦政府的诉讼。这些原告——从大型零售商到小微制造商，联合多位州总检察长，共同挑战关税政策的合法性。他们的主张一路获得了下级法院的支持。

此次被裁定非法的关税清单覆盖范围甚广，包括：

• 以边境安全与打击芬太尼为由加征的关税；

• 针对美国三大贸易伙伴实施差异化税率：中国（所有进口商品加征 10%）、墨西哥（非《美墨加协定》进口商品加征 25%）、加拿大（非《美墨加协定》进口商品加征 35%，部分能源、化肥产品加征 10%）；

• 覆盖几乎所有贸易伙伴、税率从10%到50%不等的所谓“对等关税”；

• 对印度实施的俄罗斯石油关税；

• 对巴西征收的关税；

• 其他已威胁加征的关税。

据第三方机构税收基金会（Tax Foundation）估算，2026年至2034年，借助《国际紧急经济权力法》推出的大部分新增关税，原本可为联邦政府带来1.4万亿美元财政收入。

但是，本次裁决不影响特朗普政府推出的、针对特定行业的《1962年贸易扩展法》第232条款关税。第232条款关税覆盖钢铁、铝、汽车、重型卡车等商品，将继续生效。

据估算，保留的第232条款关税未来十年仍可筹集6350亿美元收入，2026年平均每个美国家庭将额外承担400美元税负。

1750亿美元退税悬念：企业“抢跑”诉讼，特朗普威胁“五年缠斗”

美国最高法院的裁决给美国进口商留下了一个重大悬案：过去一年，美国进口商已经缴纳的、现被认定为非法的关税，能否以及如何追回？

美国宾夕法尼亚大学沃顿预算模型经济学家估计，取消依据《国际紧急经济权力法》加征的关税将产生高达1750亿美元的退税额。

而美国海关与边境保护局（CBP）去年12月表示，面临退款风险的已征关税总额为1335亿美元。

据央视新闻报道，美最高法院2月20日并未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。这一实际操作问题可能需由下级法院进一步裁定。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院认为，该裁决并未明确下令立即退税，为退税申请打开了大门。进口商通常可在货物 “清关” 后的180天内，向美国海关与边境保护局提出异议并申请退税。

但是，特朗普在记者会上说，最高法院裁决将引发一场旷日持久的法律缠斗，关于联邦政府是否必须向美国企业退返数以十亿美元计的关税税款，可能“要打五年官司”。

尽管如此，嗅觉敏锐的企业早已“抢跑”在最高法院作出最终裁决前，包括好市多（Costco Wholesale Corp.）等零售商、美国铝业（Alcoa Corp.）等大型工业企业，以及众多知名消费品牌和数百家小企业，都已提起诉讼。这些企业大多是美国本土公司，但也包括海外企业的美国子公司。

据媒体分析，在等待大法官裁决期间，已有超过1500家企业在国际贸易法院提起了自己的关税诉讼，以排队申请退税。

零售和服装企业尤为焦虑，因为这些从中国、越南等亚洲国家采购商品的企业，关税成本大幅增加。例如，露露乐蒙（Lululemon）在2025年12月表示，毛利率将大幅下降，主要原因就是关税。

有研究机构分析指出，不同行业和不同规模的企业，在这场退税争夺战中的处境各不相同：

在进口最终商品的行业中，纺织品、玩具以及食品饮料行业位居前列，包括批发商、零售商和在美国境外设有工厂的制造商。

而对于那些进口受关税影响、用于国内生产的零部件的行业来说，机械、电子和汽车行业则最为突出。

而且，企业规模将决定谁能获得最大的退款。由于退款将直接流向缴纳关税的“记录进口商”，因此，那些自行处理进口业务的大公司，相比从批发商处采购的小公司，更有可能直接获得退款。

盛德奥斯汀律师事务所的全球贸易业务联席负责人泰德·墨菲（Ted Murphy）分析，企业的退税之路可能有三条：

•  政府自动退还：可能性最低。

•  仅向已起诉者退还：政府可能以此为范本，要求其他企业也提起诉讼。

•  企业申请，政府审核办理：这是一种相对简便的模式，且有先例可循。1998年，美国最高法院废除一项港口维护税后，政府最终采取了“企业申请、政府退款”的模式，退还了超过10亿美元。但贸易咨询公司Trade Partnership Worldwide的总裁丹·安东尼提醒，最终决定权仍在政府手中，整个过程“可能会非常复杂”。

行政反制：“沉睡”52年的条款被唤醒，全球10%新关税来袭

据央视新闻报道，为取代被美国最高法院认定违法的一些紧急关税，当地时间2月20日，美国总统特朗普当日签署了一项公告，宣布征收临时进口关税。特朗普援引了1974年《贸易法》第122条赋予的权力，该条款授权总统通过附加费和其他特殊进口限制来解决某些根本性的国际支付问题。

该公告规定对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。这项临时进口关税将于美国东部时间2月24日生效。

睿咨得能源（Rystad Energy）首席经济学家克劳迪奥・加林贝蒂（Claudio Galimberti）向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）解释称，第122条是1974年为应对尼克松1971年危机而制定，当时美国仍处于布雷顿森林体系固定汇率制，外汇储备存在耗尽风险。自1973年美国转向浮动汇率后，该条款从未被启用。

国金证券首席经济学家宋雪涛对每经记者表示，鉴于关税政策是特朗普执政以来最核心的工具之一，若无法迅速通过其他法律路径重启关税，其政治影响力和谈判筹码将明显削弱，甚至可能被视为“跛脚鸭”。因此，其妥协概率较低，更可能转向其他法定工具维持贸易压力。

目前，特朗普可选的法律路径主要包括：

1. 《1974年贸易法》第122条

该条款适用于严重国际收支失衡或美元面临压力的情况。总统可短期征收进口关税，最高可达15%，也可设定进口配额。启动程序简便，无需长时间调查，初始期限为150天，延期需国会批准。

2. 《1974年贸易法》第201条

当进口激增严重损害国内产业时，可启动201条款。该条款要求证明产业受损，需符合WTO规则，调查和听证程序使得实施周期通常为6至12个月，无法立即生效。

3. 《1962年贸易扩展法》第232条

美国总统可在进口被认定威胁国家安全时，依据232条款征收关税或实施配额。商务部负责调查，调查期最长可达270天。该条款曾用于钢铁、铝等关键产业。232条款启动快、裁量权大。

4. 《1974年贸易法》第301条

该条款针对外国“不合理、歧视性或不公正贸易行为”。由美国贸易代表办公室启动调查，需公开征求意见并可能举行听证。调查完成后，美国总统可采取关税或报复性贸易措施。该条款法律基础稳固，但调查周期长，无法立即实施。

5. 《1930年关税法》第338条

该条款授权美国总统对一个国家征收特别关税，前提是该国对美国商业或商品实行“不合理或歧视性”的待遇。可对该国家进口商品加征高达50%的从价关税。该条款从未实施过。

宋雪涛分析称，替代工具要么期限短，要么程序复杂，要么可诉性高，灵活性和覆盖范围均明显不及《国际紧急经济权力法》，短期内难以完全替代。这意味着美国贸易政策或进入数周乃至数月的“真空期”。在特朗普重新拧紧贸易开关前，这一“空窗期”对A股出口链构成边际利好，但这一利好的持续性取决于美方替代关税的推进速度与最终覆盖范围。

财政黑洞：需要发行更多债券来填补缺口，推高美债收益率

美国最高法院的裁决，是对贸易保护主义的一次挫败，但美国的全球贸易伙伴并未就此高枕无忧。

牛津经济研究院首席美国经济学家迈克尔·皮尔斯（Michael Pearce）对每经记者评论道，美国最高法院的裁决让实际关税税率立即有了大幅下调，从12.8%降至8.3%。但是，短期内降低关税对经济的任何提振作用都可能被长期的不确定性部分抵消。

更深层次的隐忧在于，新的关税体系可能比旧体系更为严苛。

克劳迪奥・加林贝蒂向每经记者解读称，因为特朗普政府已转而推出全球10%统一关税，且有权将税率上调至15%。若税率触及这一上限，同时不再沿用此前《国际紧急经济权力法》框架下的豁免政策，那么美国平均关税税率甚至可能高于刚刚被废的旧关税体系。

耶鲁预算实验室（YBL）分析显示，如果新关税按15%上限执行，且不再保留此前《国际紧急经济权力法》框架下的豁免，美国实际平均关税将升至24.1%，远高于旧体系下16.9%的水平。

不过，政府目前公布的税率为10%。若现有产品与国家豁免得以保留，实际税率将低于上述预测。

克劳迪奥・加林贝蒂认为，最高法院此次裁决的结果，并非逆转贸易保护主义，而是让美国关税制度变得范围更窄、法律约束更强。

“虽然这一裁决提供了一些短期缓解，但它并没有消除零售商和品牌面临的更广泛的贸易政策不确定性，”eMarketer首席分析师扎克・斯坦博在一份电子邮件评论中写道，“我们预计，从今年开始，这一裁决将为零售销售带来温和的提振，但这种利好将在2028年前逐渐消退。”

而对于美国自身，财政的“窟窿”正变得越来越大。

截至2025年底，美国联邦债务总额已突破38万亿美元大关，相当于美国国内生产总值（GDP）的124%。

债务利息支出正成为吞噬联邦财政的“黑洞”。2025财年，美国国债净利息支出预计将达9700亿美元，首次超过国防开支（9170亿美元）。

国际评级机构穆迪警告，到2035年，美国联邦债务总额将攀升至52万亿美元。

媒体分析称，美国最高法院的裁决直接威胁美国政府的预算赤字，如果政府被要求退还1750亿美元税款，那么更为紧迫的是短期流动性风险，财政为了筹集资金，必须在短期窗口内加大融资规模。

德意志银行利率策略师Steven Zeng直言：“裁决对财政前景是完全负面的，意味着财政部需要发行更多债券来填补缺口，从而推高美债收益率。”

2月20日当天，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨2.08个基点报3.478%，10年期美债收益率涨1.72个基点报4.086%，30年期美债收益率涨2.63个基点报4.724%。当天，美元指数跌0.09%，报97.74。

美国最高法院的裁决虽然在法理上否定了特朗普的“经济紧急权力”，但并未终结美国的贸易保护主义浪潮。随着《1974年贸易法》第122条的“复活”，一场范围更广、法律博弈更激烈的贸易战2.0版本，或许才刚刚拉开序幕。

美媒：哈梅内伊及其子成为美国考虑的打击目标

多国敦促在伊朗公民尽快撤离

1月17日，伊朗最高领袖哈梅内伊在首都德黑兰发表讲话。图片来源：新华社发（伊朗最高领袖网站供图）

新华社2月20日援引美国阿克西奥斯新闻网站报道，美国国防部已向美国总统特朗普提供了打击伊朗的多种方案，其中之一是“清除”伊朗最高领袖哈梅内伊及其儿子穆杰塔巴。

报道援引特朗普的一名顾问的话说，五角大楼针对各种情况都准备了方案，“其中一个方案是‘清除’伊朗最高领袖哈梅内伊及其子穆杰塔巴，以及所有毛拉”。这名顾问还说，“总统会选择什么，没人知道。我想他自己也不知道”。

另有消息人士称，数周前有人向特朗普提出了“刺杀”哈梅内伊及其子的计划。

据央视新闻，当地时间2月20日，美国总统特朗普在白宫与美国各州州长共进工作早餐前对媒体确认，他正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”。在当天白宫的新闻发布会上，他向伊朗方面发出警告，称应达成“公平协议”。

2月19日，特朗普提出“最后期限”，称伊朗还有10天至15天与美国达成协议。

目前，美军已在中东地区部署大量军力，主要集中于航母战斗群与战机编队。美国本土战略轰炸机也可参与行动。

最新消息称，美国最大核动力航母“杰拉尔德·R·福特”号及一艘护航驱逐舰出现在直布罗陀附近。“福特”号航母已通过直布罗陀海峡进入地中海。

除了海上力量，美国《华尔街日报》称，目前美军在中东集结了自2003年伊拉克战争以来最多的空中力量。根据披露的数据，美军在中东地区部署了至少36架F-16战斗机、12架F-22战斗机、超60架F-35战斗机。此外，包括KC-135、KC-46A在内的支援保障机的部署也超过40架。

当地时间2月20日，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗和平核计划没有军事解决方案，唯一的解决办法是外交。

他还表示，伊朗决定起草一份可能的协议草案，以便在下次谈判上讨论该草案，并开始就文本内容进行谈判。“我相信两三天内就能完成”。草案经高层最终确认后，将交给美国总统特使威特科夫。

据CCTV国际时讯，德国、瑞典、斯洛伐克等国当地时间2月20日敦促在伊朗的本国公民尽快撤离。此前一天，波兰总理图斯克也发出类似呼吁。

分析人士认为，特朗普政府试图以极限军事施压，迫使伊朗在谈判中作出让步，即“以最小代价取得最大收益”；如若无果，则可能对伊朗发动军事打击。

如果美国对伊朗动武，将会引发哪些后果？央视新闻援引英国广播公司列举的几种可能性：

● 美军海空力量对伊朗伊斯兰革命卫队及其下属“巴斯基”民兵组织的军事基地、弹道导弹发射及储存设施，以及伊朗核项目实施有限度精确打击，推翻伊朗现政权。

● 美军打击未能推翻伊朗政权，但迫使其调整政策、削减对中东多个地区武装的支持，停止或缩减其核计划和弹道导弹项目。

● 伊朗现政权垮台后，伊朗伊斯兰革命卫队主导的强力军政府将取而代之。

OpenAI毛利率下滑

大幅下调“烧钱”目标至6000亿美元

图片来源：每日经济新闻资料图

2月20日，据媒体报道，OpenAI正在重新设定其资本支出预期。OpenAI向投资者表示，到2030年的总算力支出目标约为6000亿美元，较CEO阿尔特曼此前宣称的1.4万亿美元基础设施承诺大幅缩水。 

消息人士透露，随着外界愈发担忧其扩张野心远超潜在的后续营收，OpenAI正下调投入规模，并为计划支出设定更明确的时间线。因相关信息未公开，OpenAI预计2030年总营收将超2800亿美元，其中消费者业务与企业业务的贡献近乎持平。该公司提出的投入计划，旨在更直接地与预期营收增长挂钩。 

媒体报道称，OpenAI调整后的毛利率在2025年已下滑至33%，该公司仍预计到2030年现金流才能转正。 

消息人士称，OpenAI 2025年营收达131亿美元，超出此前100亿美元的目标，同期消耗资金80亿美元，低于预期的90亿美元。 

当地时间2月19日，据媒体援引知情人士消息称，OpenAI正接近敲定一轮史无前例的融资，第一阶段预计为OpenAI带来超过1000亿美元资金。

 融资完成后公司整体估值可能突破8500亿美元，高于最初预期的8300亿美元。知情人士表示，该公司的投前估值将维持在7300亿美元。 

值得注意的是，这是OpenAI重组为营利性公司后的重大融资，也被视为OpenAI冲击IPO前的关键一步。此前消息显示，OpenAI预计在2026年四季度或不晚于2027年内完成IPO。 

印度AI峰会连爆名场面： 

两掌门拒绝握手

Anthropic CEO拿手机念演讲稿

2月16日 Hugging Face联合创始人托马斯·沃夫（Thomas Wolf）：

在AI统治的软件世界里，底层架构正在发生位移。与其花费无数个夜晚钻研陌生的代码库，不如直接要求代码智能体从头编写，或者从其他库中提取相关部分，这要容易得多。利用大语言模型不知疲倦的特性，从底层到应用层完整构建整套应用程序的梦想正走向现实。

2月18日 美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）：

最新数据显示，劳动力市场表现比预期更为稳健，商品通胀也显现出走强迹象。这两方面因素结合起来，会让我改变去年12月的立场，彼时我预计2026年底利率将降至2.25%以下，现在我将转回至去年9月的温和立场，即今年年底利率降至2.75%以下，这意味着今年要从当前3.5%~3.75%的水平累计降息1个百分点。

2月19日 “末日博士”彼得·希夫（Peter Schiff）：

金价有可能冲上7000美元，取代美元成新锚定资产，背后驱动力是各国央行增持黄金、美国财政赤字膨胀等。金价飙升预示着美国将面临远超2008年的复合型危机，源于主权信用、美债和美元危机共振。

金价重返5100美元

白银、美油双双涨超9%

本周，道指累计上涨0.25%，纳指累涨1.51%；标普500指数累涨1.07%，创1月9日以来最佳单周表现。

“美股七姐妹”中，亚马逊连涨四日，本周累涨5.69%，终结了此前连续九个交易日下跌的走势。英伟达累涨3.83%，谷歌累涨3.03%，苹果累涨3.44%。

Anthropic发布Claude安全工具，网络安全股重挫。AKAM本周跌近16%，CrowdStrike、Cloudflare均累计下跌超9%。

国际贵金属期货普遍收涨，现货黄金累涨1.28%，报5106.63美元/盎司；纽约期金累涨1.66%，报5130.00美元/盎司。现货白银累涨9.34%，报84.35美元/盎司；纽约期银累涨8.47%，报84.57美元/盎司。

因地缘冲突担忧持续升温，国际原油价格近日强势上行。美油本周累计涨幅超9%，报66.31美元/桶；布伦特原油累涨5.15%，报71.24美元/桶。

加密货币方面，比特币本周累跌1.27%，连续五周下跌。

周五，美国经济分析局报告显示，2025年美国实际国内生产总值（GDP）同比增长2.2%，低于2024年的2.8%，为2021年以来的最低水平。

初步估算数据显示，2025年第四季度美国GDP按年率计算增长1.4%，这一增速相比前一季度的4.4%有明显放缓。

美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，环比增长0.4%，均高于预期。

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